8月23日，停牌达5个月之久的金杯汽车（600609.SH）在公布了重大资产出售及关联交易预案信息披露后，终于迎来了久违的复牌。即便是在资产出售这一重要“利好”的刺激下，金杯汽车并没有出现盼望中的涨停，反而是“跌跌不休”。8月23日到25日连续三个交易日，金杯汽车收盘价跌幅偏离值累计超过20%，收盘股价6.61元，在资本市场这已经属于股票交易异常波动的情况。
从金杯汽车的公告中可以看出，所谓的重大资产出售及关联交易是指“金杯汽车拟将直接和间接持有的金杯车辆100%股权转让给沈阳汽车工业资产经营有限公司。” 根据6月20日金杯汽车披露的公告显示，上述标的资产的预估值为3.71亿元。本次交易完成后，金杯汽车上市公司不再持有金杯车辆股权，整车制造业务将被彻底剥离。沈阳汽车工业资产经营有限公司持有金杯汽车 24.38%股权，系上市公司控股股东。
也就是说通过本次交易之后，名称中被冠以“汽车”二字的金杯汽车将不做制造汽车了，专心做一个零部件制造商，不免令人唏嘘。那么，究竟是什么原因，让金杯汽车这家老牌的汽车企业陷入如此尴尬的境地呢？
巨额亏损面临退市风险
金杯汽车股份有限公司组建于1988年，主要从事轻型卡车及汽车零部件的生产和销售，主要产品包括金杯系列轻型卡车和汽车内饰件、座椅、橡胶件等汽车零部件。而金杯汽车旗下的整车业务全部来自金杯车辆。1991年，沈阳金杯汽车股份有限公司与华晨中国汽车控股有限公司合资成立沈阳金杯客车制造有限公司，注册资本4.4亿美元，其中，华晨汽车占有51%股份。次年，金杯汽车在上海证券交易所上市，成为上市公司。
根据相关统计，上市25年来，在2001年、2004年、2005年、2008年、2009年、2014年及2016年，共计8个会计年度，金杯汽车都处于亏损状态。金杯汽车的证券简称则一直在“金杯汽车”“*ST金杯”“ST金杯”之间来回切换。查阅金杯汽车的相关财务数据发现，近三年中的2014年和2016年，扣除相关指标后，金杯汽车分别亏损1.43亿元和2.08亿元。今年，1-6月份，金杯汽车的净利润亏损更是达到3.37亿元。
而在频繁停牌和不断亏损的背后，是金杯汽车销量的一再暴跌。2013年，金杯汽车轻客销量突破十万辆，同比增长11.9%至10.38万辆，但自那以后，金杯汽车销量不断下滑。2014年-2016年金杯汽车整车分别完成销售80,036辆、47,098辆、23,191辆，同比依次下降20.3%、41.15%、50.76%。今年1~7月，金杯汽车整车生产11,086辆，同比下降 13.76%，销售 11,330辆，同比下降 17.47%。整车销量断崖式下跌，直接导致金杯车辆近几年业绩惨淡。
除连年亏损外，金杯汽车的债务负担也在持续加剧。财报显示，金杯汽车在2013年~2016年的资产负债率分别为90.16%、92.89%、92.99%和94.13%。截至2017年3月底，金杯汽车总资产为123.66亿元，总负债为119.11亿元，负债率高达96.32%，达到历年来最高水平，面临资不抵债的艰难处境。
在汽车行业资深观察员钟师看来，“自身产品与技术水平提升不足，市场竞争加剧、东北地区经济低迷，以及汽车行业的技术升级带来的挑战，多重因素叠加，导致金杯汽车寸步难行。”
根据资本市场的相关规定，连续两年出现亏损的股票，将面临被特殊对待甚至退市的风险。在去年和今年上半年巨亏的情况下，倘若金杯汽车今年仍不能盈利，处境将更加被动。因此，便有了金杯汽车停牌5个月筹划的重大资产出售事宜。
剥离整车业务只为保壳
证券行业分析师认为，上市公司通过将不良资产剥离到母公司，仅在上市子公司留下盈利性较强的优质项目，可以“美化”财务报表，进而提高上市公司的盈利能力。通过上市子公司的融资来弥补母公司的亏损，使整个公司达到一个良性循环的状态，也是金杯汽车将汽车项目剥离到母公司的重要原因。
在巨亏之下的金杯汽车为何还要通过放弃整车业务来“保壳”呢？有汽车行业分析人士认为，在A股市场中，由于上市公司在目前仍属于稀缺资源，所以地方政府从各种因素考虑，都不希望本地的上市公司被ST或退市。实际情况也是，针对金杯股权转让事宜，沈阳市国资委以及辽宁省国资委均予以赞同。
除了政策方面的支持，地方政府还通过给予补贴的形式来帮助业绩严重亏损的上市公司。笔者经过统计发现，过去的10年时间，金杯汽车共获补贴 4.72 亿元。从2013年到2015年，金杯汽车分别获得补贴1,969万元、2,823万元、1.5亿元。在今年1月2日，金杯汽车发布公告称，其全资子公司——沈阳金杯车辆制造有限公司也收到1.16亿元补贴款，加上去年12月底该子公司获得的7,638万元补助款，在不到4个月的时间内，金杯汽车就获取了将近2亿元的政府补贴。
聚焦零部件业务前途依然暗淡
即便是在巨额补贴之下，金杯汽车依然逃不脱巨亏的命运，为了保壳，金杯汽车不惜剥离汽车制造业务。实际上，原本以汽车制造为主业的金杯汽车目前已经严重的依赖于零部件业务。自2003年至今，金杯汽车下属子公司沈阳金杯江森汽车内饰件有限公司一直向华晨宝马供应包括汽车内饰件、座椅、橡胶件、发泡、仪表盘等在内零部件。2016年，金杯汽车零部件及材料实现营业收入34.31亿元，同比增长20.77%，占公司总营收的71.45%，占比超7成。
在剥离整车业务之后，金杯汽车已经成为名副其实的零部件企业。不过，由于金杯汽车零部件的毛利率并不高，所带来的利润并不完全能够帮助金杯汽车扭亏为盈，只是在一定程度上填补整车亏损的坑。
短时间内，在剥离不良资产后，金杯汽车保壳的愿望并不难达成。但从长远来看，金杯汽车想依靠零部件业务来发展并不现实，因为目前金杯汽车零部件业务更多的是依靠跟华晨宝马的关联交易，一旦豪华车市场增速放缓或者下降，届时，金杯汽车又拿什么来保壳呢？在笔者看来，一个企业要想长久地发展，必须要形成自己的核心竞争力，出售资产和关联交易都只是权宜之计。
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